北交所研究：威贸电子线束和注塑件双驱动海外营收利润超国内

  继续2024年北交所上市年报分析系列，今天分享的这家上市公司的主业为家电和汽车领域的线束和注塑结构件。

  上海威贸电子股份有限公司（以下简称“公司”）是一家集研发、生产、销售、服务于一体的工业连接方案集成制造商。企业成立于1988年9月，1997年首次成立线束工厂。

  公司专注于为客户提供含电线、线束组件、注塑结构件、PCBA、线圈等的一站式整体解决方案，产品涵盖汽车（含新能源汽车）、智能家电、工业自动化、高铁、医疗、净水环保等领域。 公司 2021 年入选专精特新小巨人企业，还被上海市科学技术委员授予“高新技术企业”称号。

  公司于2015年8月挂牌新三板，2022年2月23日在北交所成功上市，目前已经上市三年。公司北交所发行价为9元/股，原计划募资1.8亿元，在行使超额配售权后实际募资2.1亿元，扣除发行费用后募资净额1.94亿元，高于市场预期。公司的保荐券商为申万宏源证券。

  其中周豪良（直接持股 42.44%）、高建珍（直接持股 12.30%）、周威迪（直接持股 2.79%）：三人系直系亲属，合计直接持股 57.52%。其中高建珍为周豪良夫人，周威迪为周豪良儿子。高建珍目前为公司董事，周威迪目前为公司董秘。

  公司的一致行动人为胡玮灿、上海威贸投资管理有限公司，一致行动人合计持有公司64.21%股份。其中胡玮灿为周威迪配偶，是 90 后，曾担任公司董事。上海威贸投资管理有限公司的GP为高建珍，其股份与周豪良各占50%。

  淄博威贸投资合伙企业(有限合伙)为公司的员工持股平台，北交所上市前成立，并直接参与了公司北交所上市的超额配售，认购60万股。丈母娘加儿媳占比35.56%，公司的其他高管比如首席财务官朱萍，核心员工崔林静均有参与，不过比例均比较小。

  除此以外，公司的另外的股东基本为个人投资商，其中不乏持有几个投资者都是牛散，均在北交所几家公司持股排名前十。

  公司的管理层薪酬一般，周豪良夫妇均年薪百万，但是其他管理层年薪在30万左右，在上海地区只能说一般，当然，加上股份，也有100万年薪了，首席财务官朱萍算上股票差不多薪酬达到800万了。

  公司的大部分股票已经解禁，其中 2025 年 3 月份追加承诺限售的股票也已解禁，员工持股平台淄博威贸投资合伙企业已经减持4.86万股。

  公司在上市后2年推出第一份股权激励计划，2024年4月公司向73名激励对象授予125万股限制性股票，其中董事长兼总经理周豪良、董事兼副总经理周威迪、首席财务官朱萍分别获授8%、18.16%、9.6%的份额，高管占授予总量的35.76%；其余64.24%由70名核心员工分配。授予价格为每股9.00元。分三期解除限售，主要考核净利润，要求2024-2026年之间的净利润不低于4300万，4800万和5200万。

  根据公司2024年的年报，净利润0.45亿，第一目标解锁。2025年预计不低于4800万，拭目以待。

  公司最近三年的员工数较为稳定，平均在330人左右，基本没有受YQ影响。公司本科以上学历的人占比8.6%，单位现在有硕士5人，公司主要员工为生产人员，2024年有207人。

  公司的前五大客户集中度较高，平均在50%以上。并且集中度出现逐年上升的趋势，2022-2024年的集中度分别为50.27%，56.49%和64.37%。2024年前五大客户累计营收1.67亿，同比增长30%。

  因为公司没有公布 2024 年的前五大客户，我们大致从2022-2023 年的数据和惯性参考一下。

  公司2022-2023年的第一大客户为SEB集团，占比远超出别的客户，2023年占比38.85%，期间的营收分别为6023万，8889万，从惯性看，2024年的第一大客户应该为SEB集团，营收为1.19亿，同比增长34%。

  可以说SEB的营收增速，决定了公司的营收增速。赛博集团是全球小家电龙头（旗下品牌包括 Tefal、Rowenta 等），2007年还收购中国苏泊尔目前持股83.19%，威贸电子主要供应智能家电线束组件。

  毕竟从别的客户的金额看，均在1000万左右。公司连续2年的合作客户有福维克制造，宁波横河精密和EBM集团。

  EBM集团是全球工业风机及汽车热管理系统供应商，企业主要提供新能源汽车电机线束及充电桩高压连接器。2023 年与 EBM 集团的合作金额显示为 1058 万元，同比增长 43%。公司与EBM的合作大多分布在在储能项目和工业领域。

  横河精密也是上市公司，2023 年公司与之合作金额为 1153 万元，同比增长 41%。横精密的产品大多分布在在智能家电和汽车零部件两大领域，在智能家电领域公司为松下电器、德国卡赫、法国赛博集团、东芝、科勒、尼德科、小米等全球有名的公司供应精密结构件，如齿轮箱、高速涡扇等。在汽车智能座舱领域提供齿轮、精密结构件用于智能座椅的调角器、调节器、锁止机构等，以及加油小门执行机构、大扭矩车载执行器，与延锋安道拓、华为等企业合作。

  福维克是一家拥有百年历史的德国家族企业，基本的产品有可宝（Kobold）系列清洁系统和美善品（Thermomix）多功能料理机。威贸电子作为福维克的核心电子供应商，为其供应扫地机器人、饮茶机、美善品料理机中的线束组件，提供含电线、线束组件、注塑结构件、PCBA、线圈的一站式整体解决方案。不过福维克2023年营收931万元，同比下降42%。

  整体看，赛博集团、EBM 集团等传统客户仍是收入主力，但新能源汽车领域的特斯拉等新客户已形成新的增量。

  公司的供应商集中度不高，平均在30%左右，其中前2家占比超过20%，主要为贸联电子和苏州凯洋电工材料。2023年贸联电子同比大增40%到1441万，贸联集团通过境外子公司全资控股的企业，前身为莱尼电气线缆组件（常州）有限公司，贸联集团总部在美国硅谷，是一家全球领先的连接器与线束解决方案供应商，业务覆盖汽车、工业自动化、医疗等领域。

  公司的境内业务这两年增速较慢，2023年同比增长5%，2024年营收1.29亿，同比下降2%。

  所以公司的业务增长基本是靠境外的增长，2023年同比增长26%，2024年同比增长34%。增速已经是把国内甩了一条大街，依据公司公告根本原因是得益于国外客户的电熨斗、热泵等产品销售量增加，公司相关组件产品销量增长。

  从毛利率差看，境外基本高出国内4-5个百分点，2024年境外毛利率为32.92%(同比下降0.08bp)，境内为27.66%（同比下降2.3bp）

  更为重要的是，2024 年境外业务在营收方面首次超过境内业务，同期境外业务所产生的利润也超过了境内业务利润。

  公司在出海方面高歌猛进。此外必须要格外注意的是公司的美国业务占比不高，大概不到10%。

  威贸电子的基本的产品以线束组件和注塑集成件为核心，覆盖汽车、智能家电、工业自动化等多元领域。

  汽车线束：传统汽车方面企业主要提供低压线束组件，应用于油泵、车灯、传感器等，计算机显示终端包括奔驰、宝马、玛莎拉蒂等豪华品牌。2024 年公司合作客户均胜群英也为上汽通用、奇瑞、蜂巢能源、吉利浩瀚平台等多个品牌提供充电枪组件及充电桩高低压线束等。

  新能源汽车方面公司开发高压线V）及充电枪组件，应用于奇瑞、上汽大众ID系列等车型，并参与起草《电动汽车用高压大电流线束和连接器技术方面的要求》国家标准。

  智能家电线束方面，公司为法国赛博集团（SEB）、德国Vorwerk等提供电熨斗底板组件、咖啡机线束等，支持高温环境下的稳定连接。

  工业自动化线束方面，包括物流输送带控制电机线束、协作机器人线束等，适配复杂运动场景，具备耐高温、抗干扰特性。

  结构件产品主要使用在在智能家电：如电熨斗前盖/底板组件、挂烫机集成结构件，采用轻量化设计提升用户体验。

  汽车领域主要使用在在开发车载充电底座塑胶组件、传感器外壳等，满足防水、耐腐蚀等要求。

  功能集成件主要是结合注塑工艺与电子组件，例如集成线束与PCBA的电子控制模块，应用于热泵系统、净水设备等。

  注塑集成件收入占比从20.15%（2020年）快速提升至45.51%（2024年），成为核心增长点。

  注塑集成件利润占比从21.88%（2020年）跃升至42.47%（2024年），与收入增长同步，慢慢的变成了公司第二增长曲线。

  从复合增长率来看，公司线%，处于维持基本盘的状态；而注塑集成件复合增长率达35.3%，处于快速地发展阶段，2024 年同比增长更是高达49.4%。

  不过，仍需注意的是，虽然注塑集成件营收增速高，但成本增速也较高，最近5年达到286%，2024年经营成本达0.85亿元（占收入72%），成本增速连续两年超过收入，反映原材料或生产投入增加。所以我们要看看毛利率。

  铜材属于大宗商品，市场供应充足，但价格容易受到经济周期、市场需求、汇率等因素的影响，出现较动。

  2023年至2025年，国内铜价呈现“宽幅震荡、中枢上移”的特征：2023年受美联储政策摇摆及国内需求复苏预期影响，铜价在62,690-71,500元/吨区间震荡，全年均价同比上涨约1.2%；2024年先扬后抑，年初因矿端紧张及降息预期推动铜价创历史上最新的记录（沪铜主力合约达88,940元/吨），随后高铜价抑制消费导致回调，全年均价74,932元/吨，较2023年上涨10.49%。

  线材不存在公开交易市场，但其定价与铜价走势有一定相关性。公司采购线材的价格基于铜价区间采用浮动定价模式，与市场铜价走势基本一致，但波动相对平缓。这还在于公司与电线供应商签订的合同采用阶梯报价模式，当铜价上升或下降每达到 2000 元 / 吨时，线材价格会根据当日铜价进行调整。

  胶料的价格和塑料存在一定关联，除了2020年因为YQ有一波涨幅较大的行情以外，价格长期处在下行区间。

  因此，影响企业毛利率变化的重要的因素是铜价波动。不过公司也表示，由于在智能家电领域率先成功推行组件化策略，产品附加值和集成化程度大幅度的提高，这也促使毛利率有所提高。

  结合公司的存货看，公司的原材料长期处在下降趋势，从2022年的2395万下降到2024年的1565万，这就有点意思了，原材料的周转加快实际与注塑集成件的高速扩张是背离的。

  此外，公司的原材料跌价准备反而是同比增长了7%。公司的半成品存货增加较快，24年同比增长14%。

  威贸电子2022-2024年营收的复合增长率为10.89%，净利润的复合增长率为11.63%，增收增利。

  从最近5年看，基本是2022年因为YQ影响增速下滑，但是此后三年营收和利润增速恢复2位数增长。

  威贸电子2024年年报显示，公司实现营业总收入2.60亿元，同比增长13.69%；归母纯利润是4457.91 万元，同比增长14.28%；扣非归母纯利润是3952.56万元，同比增长15.30%。公司毛利率为30.32%，同比下降0.97个百分点；净利率为17.19%，较上年同期上升0.08个百分点。资产负债率为16.18%，负债水平较低。

  根据公司2024年业绩快报，业绩变动的主要是由于公司业务稳步增长，智能家电和新能源汽车领域部分组件化新项目实现量产，为公司的营业收入及净利润作出了较显著贡献。公司在维护老客户和原有项目的基础上积极开拓新项目，进一步推进产品结构升级，致力于开发具有高技术上的含金量和高的附加价值的项目。

  这两个解释我们前面基本分析过了。公司在2025年4月份同时出了2025年一季度报告：2025年第一季度，公司实现营业总收入7251.82万元，同比增长19.02%；归母纯利润是1100.66万元，同比增长18.02%；扣非纯利润是1063.49万元，同比增长30.58%。依然是双位数增长。

  公司的研发费用呈现逐年上升的趋势，2024年为1403万，同比增长15%，公司的持续研发确实得到市场和销售的反馈，需要继续努力。最近几年的公司研发重点集中在新能源汽车行业，关切几个核心领域：高电压技术、快充技术、轻量化以及集成化电子电器系统。同时，公司也在持续深耕精密注塑，由于客户对于连接器自主研发和国产替代有井喷式的需求，而连接器产品对注塑精度的要求非常高，公司加强了在精密注塑领域从前期设计到模具生产制造等流程的投入，取得了较多汽车与高端家电客户的认可。

  公司的销售费用不高，毕竟大客户相对来说比较稳定。不过公司的管理费用较高，需要持续降本。

  公司最近三年的经营现金流一直为正，累计流入1.55亿，公司的资本开支在2019-2021累计支出1个亿。不过2025年一季报显示经营现金流同比下降46.55%，首次恶化。

  公司的募投项目基本已经建设完毕。公司的在建工程科目从2020年的0.74亿元持续下降至2024年的0.01亿元，2025年一季度仅0.02亿元，显示工程转入固定资产。

  公司最近三年保持了比较高比例的分红，最近三年累计分红7789万，分红比例在68%左右，2024年分红2743万。

  威贸电子一直聚焦主业，公司的基本盘比较稳健，最近三年营收和净利润持续增长，2024年公司海外业务营收和净利润首次超过国内，其实是得益于智能家电和新能源领域的进展，公司的注塑集成件快速地发展，慢慢的变成了公司的第二增长曲线。公司在新领域也有所涉及，小鹏飞行汽车也在导入阶段，我们将持续关注公司的进展。

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  18年金融高管。 聚焦于宏观经济、公募基金和上市公司和股票，大类资产配置。 偶尔分享金融历史轶事。 只讲分析和数据，没有群，不做投资建议