期市早餐2025626

  【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1713，较上一交易日上涨68个基点，夜盘收报7.1750。人民币对美元中间价报7.1668，较上一交易日调贬12个基点。

  【重要资讯】日本央行审议委员田村直树表示，即使美国关税政策的不确定性持续存在，日本央行也在大多数情况下要“果断”加息以应对通胀风险。他指出，通胀正在加速，且速度超过他在5月货币政策会议上所预测的水平。

  【核心逻辑】短期来看，美元兑人民币即现汇率或保持相对来说比较稳定的运行格局。在7.19附近，由于出口商集中性结汇行为形成较为明显的上行阻力。人民币汇率中间价呈现出持续性的升值修正趋势。与此同时，考虑到季节性因素的存在，即伴随二季度末企业海外集中分购汇需求周期结束，外汇市场供需结构或出现边际改善。若未来美元指数延续下行趋势，在外部汇率锚弱化及内部供需格局转变的双重作用下，美元兑人民币即现汇率或将面临一定的下行压力。

  【风险提示】海外货币政策调整超预期、地理政治学冲突超预期、特朗普非常规出牌

  【市场回顾】昨日股指放量上涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.44%。从资金面来看，两市成交额上涨1881.59亿元。期指均放量上涨。

  【重要资讯】1、美国总统特朗普表示，美方将于下周与伊朗就一项潜在的核协议展开会谈，但他多次强调自己并不认为这类协议“有多必要”。 2、鲍威尔国会听证次日：重申不急行动，关税史无前例，难预测对通胀影响，消费者可能要承担部分关税，贸易协议可能让美联储考虑降息。3、北约各成员国同意将国防开支目标提高至GDP的5%；西班牙拒绝提高国防开支，特朗普威胁要在贸易协议中让西班牙付出双倍代价。

  【核心观点】昨日股市放量大面积上涨，幅度某些特定的程度超预期，因为此前对于中东地理政治学风险，市场在缩量的背景之下，并未明显定价悲观预期。短期除了地理政治学关系缓和外，从影响因素来看，并未看到明显的增量利多入场，但是若乐观情绪支撑量能持续放量为市场注入动力源泉，上行或可持续。后续动力要关注一是量能支撑情况，缩量则需警惕；二是拉升行业的可持续性。近几日虽整体上行，但领涨行业轮动较为频繁，所以若交易缺乏持续性主线，上行拉动力分散，会相对缩小股市上行空间。以沪深300指数为例，再度运行至前期压力位3955附近，关注能否实现有效突破。

  【现货市场】：根据Geek Rate所示，7月3日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1900，较同期前值上涨$10，40GP总报价为$3180，较同期前值上涨$20。7月10日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1750，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$2920，较同期前值上涨$10。后两周，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2035，较同期前值回落$200，40GP总报价为$3645，较同期前值回落$400。赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2135，较同期前值回落$300，40GP总报价为$3435，较同期前值回落$400。

  1. 美国总统特朗普当地时间24日称，以色列和伊朗均违反停火协议。特朗普说，他对以伊两国都不满，尤其是对以色列。他还表示，伊朗的核能力已不复存在。

  2. 新华社开罗6月24日电（记者尹炣）萨那消息：也门胡塞武装政治局成员·布海提24日通过社会化媒体发表相关声明，宣布该组织将继续对以色列开展军事行动，但未提及对美军的态度。

  【南华观点】：以伊再度冲突，地理政治学风险反复，在某些特定的程度上遏制了期价降速。但从欧线月开始运费有至高位而有所回落的迹象，如今日达飞和赫伯罗特后二周欧线现舱报价下降，这一方面使得此前7月涨价预期（船司宣涨+季节性）落空，另一方面也从现价角度引领期价下行。对后市而言，期价整体震荡略偏回落的可能性较大，但需警惕期价受地理政治学风险等因素低位反复的可能。

  重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

  以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。

  【行情回顾】周三贵金属市场止跌回稳，比特币大涨，原油低位震荡，降息预期回暖下美指回落则为贵金属价格提供些许支撑。最终COMEX黄金2508合约收报3346.4美元/盎司，+0.37%；美白银2507合约收报于36.215美元/盎司，+1.35%。 SHFE黄金2508主力合约收报773.94元/克，-0.75%；SHFE白银2508合约收8726元/千克，-0.44%。本轮冲突虽爆发迅速，但总体看美方介入程度有限，且伊朗反应较为克制，因此未引发市场明显恐慌，美股亦总体坚挺。在本轮冲突周期内，伦敦金自3300有限上涨至3450，再回吐至当前3300附近。另外美联储年内降息预期回暖，则抑制贵金属回落空间。特朗普表示，以伊冲突或许很快再爆发，以伊停火进展“非常顺利” ，不会容忍伊朗继续推进核活动，重申伊被美“摧毁”，下周美国将与伊朗会谈，不放弃对伊施压但暗示制裁或可调整。特朗普称，已有三到四位候选人可能接替鲍威尔任美联储主席。

  【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”多个方面数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为75.2%，降息25个基点的概率为24.8%；美联储9月维持利率不变的概率为10.6%，累计降息25个基点的概率为68.1%，累计降息50个基点的概率为21.3%；美联储10月维持利率不变的概率3.8%，累计降息25个基点的概率为31.2%，累计降息50个基点的概率为51.3%，累计降息75个基点的概率为13.7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少2.29吨至953.39吨；iShares白银ETF持仓增加39.58吨至 14917.07吨。库存方面，SHFE银库存日增20吨至1276.8吨；截止6月20日当周的SGX白银库存周减21吨至1357.8吨。

  【本周关注】接下来本周数据方面主要关注周五晚美PCE数据。事件方面，接下来聚焦于中东地缘局势变化、贸易关税谈判进展以及美联储降息预期变化。周五02:30，欧洲央行行长拉加德发表讲线，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在第24届国际清算银行年会主持会议。

  【南华观点】中长线或偏多，短线在地缘风险缓和以及贸易关税谈判未进入敏感期等环境下，预计整体仍高位震荡，关注这些风险短期变化以及降息预期波动，我们仍将短线回调视为中长期做多机会。伦敦金关键支撑3300，伦敦银关键支撑34.8-35区域。

  【盘面回顾】沪铜指数在周三小幅上涨，报收在7.84万元每吨，成交17万手，持仓54万手，上海有色现货升水30元每吨。

  【核心逻辑】铜价在周三上涨，主要因为美元指数的持续回落，已经从近期99.3的高位回落至98.1附近。对于铜价而言，短期来看，7.8万元每吨仍然是很重要的参考价格，多空双方都将围绕改价格展开争夺。首先，在宏观和基本面均无太大变化的情况下，震荡有很大的可能性是短期的主旋律。其次，震荡时间越长，改变其价格中枢需要的外力越大，目前尚未发现此外力。然后，7.8万元每吨是6月均价。因此，短期来看，铜价或仍围绕7.8万元每吨震荡。考虑到需求慢慢地走弱的可能性，上方压力较大，下方支撑相对较弱。

  【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20345元/吨，环比+0.12%，成交量为12万手，持仓25万手，上海有色现货升水140元/吨，伦铝收于2566.5美元/吨，环比-0.48%，成交量为2万手，持仓0手；氧化铝收于2919元/吨，环比+0.27%，成交量为23万手，持仓28万手；铸造铝合金收于19700元/吨，环比+0.38%，成交量为3694手，持仓7903手。

  【核心逻辑】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，据调查终端工厂订单进入淡季下降明显，但加工环节开工率相较而言虽略有下降但幅度与速度均较小，加工环节囤积了部分库存出现成品累库迹象，因此电解铝需求表现仍维持坚挺，供需矛盾暂时不强，但后续仍有需求走弱压力。库存方面，铝棒在上周出现累库，23日铝锭社会库存也开始增加，但此次增加是否就是铝库存的拐点仍需后续观察。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求慢慢地走弱的状态，低库存是短期支撑铝价的核心因素，短期或保持高位震荡，中长期偏空看待。

  铸造铝合金：基本面来看原料端当前市场废铝紧张，原料采购较为困难，费率价格易涨难跌，使得铸造铝合金成本支撑较强，供应产能相对过剩，行业难有较高利润，需求端铝合金主要下游需求是汽车，从4月份数据分析来看汽车市场总体表现良好，但考虑到下半年即将进入淡季以及美关税及补贴政策减弱对汽车行业的影响，后续铸造铝合金需求增速或将放缓。铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构。绝对价格这一块，考虑到目前可交割的铝合金品牌均为业内头部厂商，开工率较高，销售情况尚可，当前价格虽已超过保太价格但厂商来说仍偏低交割意愿不强，铝合金仍有上升空间，但受制于沪铝运作情况，总的来说短期铝合金或将高位震荡，同时考虑到铝合金back结构较为明显可考虑进行正套。

  【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22045元/吨，环比+0.57%。其中成交量为15.85万手，而持仓则增加8395手至12.99手。现货端，0#锌锭均价为22200元/吨，1#锌锭均价为22130元/吨。

  【核心逻辑】上一交易日，锌价上冲但受基本面压制，力度不足。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，从TC的上涨和锌锭产量的环比上升能够准确的看出，供给端的宽松已经在缓慢兑现。但目前矿到锭的传导还需要一段时间，从lme库存和国内库存能够准确的看出，其实目前矿端的宽松还没有完全兑现到锭端。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱不达预期影响，海外精炼锌增量较少无法与国内竞争，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，整体水平保持稳定且符合预期，传统消费淡季表现较为疲软，下游受锌价短期下挫影响，积极进货导致库存小幅下降。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注库存仍是重中之重，近期的几次小幅上涨都有去库的影子在里面，推测运行区间在21000-22500元/吨。

  沪镍主力合约日盘收于118600元/吨，上涨1.17%。不锈钢主力合约日盘收于12540元/吨，上涨1.25%。

  现货市场方面，金川镍现货价格调整为120850元/吨，升水为3000元/吨。SMM电解镍为119500元/吨。进口镍均价调整至118350元/吨。电池级硫酸镍均价为27400元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为7145.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.3%。8-12%高镍生铁出厂价为914元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-9.38%。纯镍上期所库存为25304吨，LME镍库存为204360吨。SMM不锈钢社会库存为1000600吨。国内主要地区镍生铁库存为34610吨。

  日内沪镍盘面飘红，有色整体依然偏强。镍矿方面目前无明显变动，六月第二期基准价仅轻微下调，且内贸升水报价稳定，后续可着重关注基准价以及升水是否会因为产业疲软而有所下调。镍铁成交价格有偏弱企稳趋势，日内青山七月高碳铬铁招标价平盘，不锈钢底部支撑仍存。此外不锈钢日前传出青山不锈钢减产25万吨，近期减产带动日内不锈钢现货成交延续火热，目前走势有一定回调动能。硫酸镍方面受刚果禁钴矿出口政策延续，部分盐商有一定挺价驱动，下游采购周期对价格接受度或小幅上升。整体镍盐短期仍然维持以销定产走势，目前硫酸镍和纯镍价差打开转产空间。后续可关注宏观层面影响以及库存走势。

  【盘面回顾】沪锡指数在周三小幅上升，报收在26.3万元每吨，成交10万手，持仓4.9万手。锡价在夜盘高开。

  【核心逻辑】锡价在近期保持稳定，在宏观和基本面均不出现大变化的预期下，在未来短期内或继续保持稳定。由于库存水平的持续回落、上游缅甸锡矿恢复没有到达预期，锡价在下方会有一定的支撑，而下游需求转弱，导致锡价上方存在一定的压力。目前这两股力量没有一方有压倒性优势去主导价格走势。

  【行情回顾】昨日碳酸锂期货窄幅震荡，主力合约收于60880元/吨，日环比上涨0.3%，持仓量35.04万手，日环比增加6842手；碳酸锂LC07-11月差维持back结构，日环比走弱80元/吨；仓单数量总计22370手，日环比减少5手。

  【产业表现】昨日，锂电产业链现货市场报价有所走强。SMM澳洲锂辉石6%CIF日均报价615美元/吨，环比上涨。锂盐市场报价有所上涨，SMM电碳日均报价60200元/吨，日环比上涨300元/吨；电氢日均报价63420元/吨，日环比下降300元/吨；其中工电碳价差1600元/吨，电池级碳氢价差3220元/吨，日环比下跌600元/吨；贸易商环节表示出货一般，市场基差报价有所走弱，碳酸锂四料综合基差日均报价-50元/吨。下游材料端磷酸铁锂材料报价平稳，SMM动力型磷酸铁锂日均报价30230元/吨；动力型三元材料142690/吨；六氟磷酸锂报价51700元/吨。整体需求未见明显好转迹象。终端市场，储能端有所平稳，而近期车企账期问题以及0公里二手车乱象或将对锂电产业和新能源电动车市场有所影响。

  【南华观点】近期将处于震荡状态，建议逢高布空或卖出看涨期权，短期震荡区间：58800-62300。

  【行情回顾】昨日工业硅期货震荡偏强，主力合约收于7555元/吨，日环比上涨0.94%，持仓量约30.66万手，日环比增加13217手；工业硅SI07-11月差维持back结构，日环比走弱20元/吨；仓单数量53263手，日环比减少307手。

  昨日多晶硅期货震荡走低，主力合约收于30625元/吨，日环比减少1.48%，持仓量大约8.01万手，日环比增加7821手；多晶硅PS08-11月差维持back结构，日环比走弱310元/吨；仓单数量2600手，暂无新注册仓单。

  现货市场报价整体较为平稳，新疆地区通氧553#平均报价7600元/吨，421#平均报价8000元/吨，99#硅粉平均报价8600元/吨；下游报价整体平稳，有机硅DMC报价10700元/吨，铝合金ADC12平均报价20000元/吨；多晶硅现货价格整体平稳，N型多晶硅价格指数34元/千克。下游市场报价走弱，N型硅片价格指数0.88元/片，环比走弱。

  【产业表现】硅产业链市场整体表现平稳，丰水期电价优势显著，开炉预期逐渐落地。供给端表现强劲，西南地区工业硅复产预期逐渐落地，开工率略有提升。需求端表现平稳，下游多晶硅企业有开工预期，硅片及电池片市场排产下降，市场情绪走弱，刚需采购为主；有机硅厂家封盘挺价，铝合金公司制作计划下滑明显。

  【南华观点】工业硅震荡整理，库存高位压制价格上升空间，建议逢高布空或关注卖出看涨期权，震荡区间：6800-7800。多晶硅供强需弱，关注产业整合动态，强压力位：33000。

  【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17165元/吨，环比+1.24%，其中成交量36222手，而持仓量则减少4407手至15153手。现货端，1#铅锭均价为16925元/吨。

  【产业表现】据工信部多个方面数据显示，截至5月末，5G基站总数达448.6万个，比上年末净增23.5万个，占移动基站总数的35.3%，占比较前4个月提高0.4个百分点。

  【核心逻辑】上一交易日，铅价强势运行，来源更多来自于供应端紧俏，再生铅不出货不生产。回顾上两个月，其实上涨的苗头在月初就已经显现，消息面再生铅冶炼厂停产减产检修频繁出现。从基本面来看，近期基本面逻辑维持不变。原生铅方面，电解铅开工率相对再生铅保持强势，且副产品收益稳定。再生铅方面，受废电瓶原料端供应较紧，冶炼厂信心不足，开工率持续下行，总体供给端方面偏紧。需求端，仍处于电瓶消费淡季，下游采买意愿偏弱，同时价格持续上涨现货成交更加一般。近期的核心矛盾在于，再生铅冶炼厂受成本支撑惜价出售，有些甚至只满足长单需求，而其上游铅废料则价格居高不下且供给紧缺。同时需求端压力较大，现货市场交投冷淡，下游企业刚需拿货。短期内，受基本面偏弱影响，上方空间比较有限，价格可能保持16000-17500元/吨内震荡，短期内强压力位17400-17600元/吨。

  【信息整理】1.据百年建筑调研，截至6月24日，样本建筑工地资金到位率为59.11%，周环比上升0.06个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.02%，周环比上升0.05个百分点；房建项目资金到位率为49.59%，周环比上升0.08个百分点。本期资金到位小幅改善。根本原因是季节性的资金到位好转，但改善幅度相比往年来说偏小。从企业性质看，央国企是此轮资金改善的主力，新开工项目也集中于央国企；民企资金到位偏慢，部分有资金继续变差的趋势。

  2. Mysteel煤焦：本周统计523座炼焦煤样本矿山数据，原煤日产185.0万吨，环比减少4.5万吨。其中山西原煤日产101.9万吨，环比减少4.3吨。本周新增吉宁、华宁等停产煤矿11座，涉及产能1445万吨，影响原煤日产4.58万吨；新增复产煤矿1座，涉及产能150万吨，影响原煤日产0.4万吨。本周山西长治沁源、临汾等地煤矿因安全原因出现区域性、集团性煤矿减产停产，产量下滑明显，影响瘦煤、瘦焦煤等资源短缺，在下游焦钢企业刚需补库需求带动之下，煤价快速反弹。预计下周长治、临汾等地停产煤矿将陆续复产，环保安全等因素扰动减少，仓库存储上的压力减轻之后，煤矿产量将有明显回升。

  【南华观点】受安全因素影响，本周煤矿减产停产叠加蒙煤通关偏低，而钢厂在高利润驱动下排产积极，焦煤基本面偏紧支撑短期价格坚挺，成材成本端支撑走强。然而，近期停产煤矿陆续复产，前期因顶库减产的煤矿也可能随仓库存储下降而恢复生产，煤矿总库存仍处高位；同时钢材需求淡季走弱迹象显现，钢谷网多个方面数据显示本周螺纹、热卷表需下滑并开始累库，表外材如钢坯、带钢亦呈累库态势，高供应下需求走弱压力逐步显现。此外，当前市场反馈正常出口已无利润，钢材市场价格继续上行阻力加大。综上，短期铁水高位运行使盘面下行受阻或呈震荡盘整，但鉴于钢材高价接受度低，仍建议逢高套保为主。

  【信息整理】国家发展改革委定于2025年6月26日（星期四）上午10:00召开国家发展改革委6月份新闻发布会

  1. 全国110家洗煤厂样本：开工率59.10%较上期减2.23%；日均产量50.15万吨减0.84万吨；原煤库存321.28万吨减5.08万吨；精煤库存231.87万吨减5.52万吨。

  2. 乘联分会：6月1日-22日，全国乘用车市场零售126.9万辆，同比增长24%；全国乘用车新能源市场零售69.1万辆，同比增长38%。

  3. Mysteel煤焦：截至6月25日下午，乡宁地区停产的3家煤矿中，2家已复产，1家仍在停产，复产产能420万吨，未复产产能750万吨。复产煤矿原煤总日产1万吨左右，其中1家因井下换工作面产量尚未完全恢复，原煤日产较一般的情况减半。待复产煤矿计划7月初生产，具体日期待跟进。

  4. 国务院国资委日前召开中央企业迎峰度夏能源电力保供工作推进会。会议要求，各中央企业要带头做好迎峰度夏能源电力保供工作。

  焦煤：本周钢联口径矿山和洗煤厂开工率环比下滑，上游环节库存去化。总的来看，安监影响仍在持续，短期内开工率或继续波动，安全生产月结束后，焦煤提产预期较强。进口方面，本周甘其毛都口岸平均通关600-700车，通关水平偏低，后续关注蒙煤三季度长协定价。本周海煤报价继续下跌，部分煤种进口利润转正，进口窗口有望打开，但路透煤炭发运仍偏紧，短期内焦煤到港量难有明显增量。需求端，本周铁水产量环比微增，焦化利润承压但化产利润较好，焦化厂对焦煤按需采购，盘面反弹带动部分投机需求进场。

  焦炭：上周五钢厂开启四轮提降，焦化利润短期承压，但以伊冲突带动化工品价格整体上移，化产利润表现较好，上周部分矿局针对长协合同熔断，焦企原料采购成本有望下移，短期内焦化厂生产稳定，暂不具备大面积减产的基础。需求端，当前钢厂利润尚可，本周铁水继续增产，焦炭刚性需求有支撑。盘面反弹带动焦炭期现投机需求，焦化厂内库存向港口转移。现阶段，钢材淡季特征尚未显现，焦炭供需双旺，基本面矛盾并不突出，若高铁水持续，焦炭去库速度或加快。

  近期，因环保、事故和顶库减产的煤矿数量增多，焦煤供应有所收紧，焦煤盘面表现偏强。安全生产月结束后，焦煤供应恢复预期较强，考虑到当前钢厂盈利率良好，铁水减产空间较为有限，届时焦煤或呈现供需双旺格局。近期市场传言7月焦企将开启1-2轮提涨，回顾过往行情不难发现，焦化厂提涨往往发生在焦化行业大面积亏损减产后，当前焦化利润尚可，四轮提降落地后直接开启提涨的概率不高。综上，短期内煤焦供需矛盾缓和，盘面或保持高位震荡。操作层面，双焦基差明显收缩，产业可关注低基差下的套保机会。中东地缘局势不确定性仍存，警惕宏观情绪波动风险。后续关注淡季钢材需求表现及煤矿复产进度。

  【核心逻辑】成本端煤炭系继续弱势，铁合金电价成本端有继续下降的预期，澳矿发运恢复，锰矿报价7月报价有所下调；短期内铁合金成本支撑不足。硅铁内蒙产区利润-352.5元/吨（+74）；宁夏产区利润-309元/吨（+124）；硅锰北方大区利润-169.88元/吨（+46.83），南方大区利润-490.94元/吨（+76.07）。供应端硅铁生产企业周度开工率为32.69%，环比上周+1.34%，硅铁周度产量为9.79万吨，环比+2.94%；硅锰生产企业周度开工率为36.39%，环比+1.09%；硅锰周度产量17.66万吨，环比+1.85%。铁合金供应矛盾相对不大，产量处于历史同期相比来说较低水平，但本周利润修复存在增产的可能性。需求端钢厂利润较好，高铁水对硅铁和硅锰需求形成一定的支撑，但铁水产量预期下滑对铁合金支撑减弱；另一方面去五大材库速度缓慢，限制钢厂进一步生产空间，硅铁和硅锰增长空间存在限制，5月金属镁产量8.02万吨，环比+10%；长久来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求量开始上涨存疑，硅锰需求相对疲弱。本周硅铁五大材需求量2万吨，环比+2.04%；硅锰五大材需求量12.37万吨，环比+1.23%。库存端本周硅铁企业库存6.81万吨，环比-2.71%，硅铁仓单库存因6月注销规则逐渐注销中；硅锰企业库存20.59万吨，环比+5.1%；硅锰仓单47.48万吨，环比-3.06%；硅锰总库存68.07万吨，环比-0.73%，硅锰总库存虽仍处于去库趋势，但去库速度相比前期有所放缓。

  以上评论由分析师严志妮（Z0022076）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、陈敏涛（F03118345）提供。

  【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA最新多个方面数据显示截至6月21日当周，美国原油库存减少580万桶，远超市场预期的降幅79.7万桶；汽油仓库存储下降210万桶，创近3年最大周度汽油需求。二是，特朗普：下周美方将与伊朗会谈。若伊朗重启核计划，美国将再度实施打击。认为伊朗与以色列之间的战争已结束。不会放弃对伊朗的制裁；没有必要与伊朗达成协议；以色列-伊朗冲突或许会再次爆发。三是，伊朗外长：伊朗不会放弃核项目。

  【南华观点】宏观：特朗普关税暂时搁置，中美关系好转提振短期预期，关税暂停可能继续延长；供应端，5月份OPEC+产量增加，但产量低于计划产量， OPEC+计划将在7月份再次增加41.1万桶，沙特有意继续增产，市场对OPEC增产的忧虑仍在。在需求端，短期随着消费旺季来临，需求或有提振，OPEC维持需求预期不变。在库存端，美国库存去库，欧洲库存去库，亚洲库存回升，上周全球原油仓库存储下降。总的来看，旺季来临，原油基本面对油价形成一定支撑，OPEC+增产的阴霾被地缘淡化，短期伊朗和以色列冲突缓和，地缘风险溢价回吐，近期着重关注伊朗局势是否有反复，原油重回自身基本面主导的逻辑运行。

  【PTA观点】近期PTA负荷从83%调至79.1%，近期逸盛新材料360万吨降负，嘉兴石化150万吨重启，福海创450万吨和恒力大连220万吨停车，下游聚酯开工回升至92%，供需上近期仍延续去库。织厂环节则表现继续一般，织造、加弹、涤纱负荷分别为65%（-2%）、77%（-2%）和67%(0%)。近期PTA利润先跌后涨，PX表现强势，PTA被动跟涨，基差方面，表现跟利润相反，由于聚酯厂补货，期现冲破300，但绝对价格高了之后观望情绪变浓。总体基差回落至260-270一线。目前中东局势初步缓和，原油回落，TA价格跟随成本端为主，基差方面，近期仓单注销较多，现货流动性可能略有缓解，但是整体供需仍偏紧，在聚酯大幅降负前，预计总体还是逢低正套为主。

  【PX观点】近期PX在原油上涨影响下单边上涨，成本端，石脑油随成本上涨，但跟涨相对不利，石脑油-BRENT价差缩至60出头，相比来说较低位置；PX近期在供需相对尚可的情况下，PXN恢复至250一线。供需上，PX近期国内开工变化不大，开工从85.8%小幅下降至85.6%，盛虹提负但金陵等有所降负，亚洲总体开工从75.6%下降至74.3%，GS40万吨重启，但Eneos50万吨检修，另外伊朗190万吨检修，以色列GADIV10万吨检修，地缘影响了PX的开工。现货浮动水平也有所上涨。目前地缘初步缓和，预计价格随成本端回落，PXN方面，目前部分计划外检修以及聚酯负荷仍在高位，本身供需偏紧，估计PXN有所支撑。

  近期乙二醇价格在地缘缓和影响下价格回落。基本面方面，供应端油煤双升，总负荷升至70.33%（+4.07%）；其中，乙烯制方面恒力重启恢复运行；煤制方面榆能按计划重启，天盈停车，煤制负荷升至70.16%（+1.73%）。效益方面，原料端原油、乙烯价格近期大幅反弹，动力煤价格出现小幅走弱，乙烯制利润有所压缩，煤制利润延续高位增长。库存方面，本周到港偏少，绝对价格高位下备货以刚需为主，港口预期发货不佳，下周一港口显性库存预计去库3-5万吨。需求端，聚酯负荷小幅上调至92%（+1.1%），各产品开工均有所上调。后续瓶片、短纤均存减产计划，加工费受强势原料影响低位维持，逻辑上存在减产合理性，但仍需观察实质兑现情况。长丝前期产销放量下库存已降到偏低水平，后续长丝回归库存与加工费的动态平衡，短期减产压力不大。前期受原料大涨影响，终端投机性备货需求提升，但目前需求未见好转，维持季节性走弱，后续产销预计延续冷淡。终端而言，织机与纱厂负荷微幅下滑，订单表现不佳，后续宏观若无实质性利好，预计终端开工仍将陆续下滑。

  总体而言，近期绝对价格主要受地理政治学驱动，伊以冲突对乙二醇的影响主要为成本端与供应端两方面，成本端原油价格大大拉升，煤制利润虽有修复，但实际对供应能产生的额外增量较为有限；进口端，伊朗实际对中国市场的月均供应量在8-10万吨附近，目前虽然工厂已经停车但港口装船仍正常运行，实际进口缩量预计以8月进口损失为主。短期价格趋势以地缘冲突驱动为主，目前冲突初步缓和，乙二醇回吐风险溢价，价格后续预计回归基本面，短期驱动有限。瓶片方面绝对价格同样随成本端波动为主，近期受订单转弱影响加工费大幅压缩，低位效益下减产计划兑现概率较高，可关注瓶片盘面加工费逢低布多机会。

  【库存】: 上周甲醇港口库存如期去库，周期内阶段性抵港偏少，显性外轮卸入14.2万吨，个别在靠船货尚未计入在内。库存基数偏低以及国产汽运送到补充，使得江苏沿江部分主流库区提货有所减量，外轮补充有限以及刚需消耗下，江苏同步去库。华南港口库存明显去库。广东地区周内仅部分内贸船只补充供应，主流库区提货量尚算稳健，库存明显去库。福建地区周内一船进口货源补充供应，下游刚需消耗下，库存亦有去库。

  【南华观点】：中东地缘冲突缓和，带来“地缘风险溢价”的快速消退，其中甲醇作为受伊朗影响最大的品种，价格较前期快速回落。展望后市，我们大家都认为此次伊以冲突虽然得以缓和，但是相关甲醇装置的供应损失量仍是实打实的，因此在对伊朗甲醇供应中断的担忧大幅缓解后，甲醇的快速下跌更多体现为“地缘溢价消退”，而非基本面转弱，特别是在当前的季节性淡季，内地维持高开工的背景下，港口与内地双双无法累库，甲醇下游需求韧性仍在。综上所述，我们仍需对伊朗发运量保持关注，尤其是7月的发运进度，若伊朗供应收缩持续性得到验证，叠加季节性需求回暖，甲醇格局尚可，但是后市仍需警惕地缘冲突反复带来能源价格的剧烈波动。

  【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为7110元/吨，华东现货价格为7160元/吨，华南现货价格为7240元/吨。

  【观点】昨日盘面震荡整理，聚烯烃受宏观情绪的影响预计减弱，并回归基本面逻辑。从PP供需情况看，其供增需弱的格局明显：供给端，近期裕龙2线线先后投产，叠加当前装置集中检修季已接近尾声，装置逐步回归，PP供给预计出现增量。而需求端，在当前淡季之中工厂补库需求有限，暂看不到足以改变格局的增量驱动。另外，先前以伊冲突或导致PP原材料端的丙烷和甲醇发运延迟一周，但总体影响不大。综合来说，PP09合约上供给压力较大，预计维持偏弱格局。

  【现货反馈】LLDPE华北现货价格为7260元/吨，华东现货价格为7320元/吨，华南现货价格为7420元/吨。

  【观点】昨日盘面震荡整理，聚烯烃受宏观情绪的影响预计减弱，并回归基本面逻辑。PE当前维持供需双弱格局。在供给端，当前装置检修依然较多，PE总产量有所缩减，加之由于先前HD-LL价差持续处于处于高位，部分全密度装置向HDPE转产，标品供给边际减量。而需求端，目前下游仍处于传统淡季之中，下游补库需求比较有限。综合来说。供给端的缩量给PE提供了一定的支撑，但同时由于下游需求暂看不到增量驱，限制PE上升空间。对比PP来看，PE供需压力不算太大，支撑L-P走扩。

  【现货反馈】下午华东纯苯现货6055（-20），苯乙烯现货7920（+165），主力基差622（+93）

  【库存情况】截至6月23日，江苏纯苯港口库存17.1万吨，较上期环比增加11.76%。截至2025年6月23日，江苏苯乙烯港口库存8.5万吨，较上周期增1.87万吨，幅度+28.21%；截至2025年6月19日，中国苯乙烯工厂样本库存量18.88万吨，较上一周期增加0.41万吨，环比增加2.25。

  纯苯：供应端石油苯、加氢苯开工率持续回升。需求方面，五大下游中仅有苯酚受扬州实友停车影响开工率下降，其他四大下游受装置重启、提负影响，开工率有不同程度提升，总体对纯苯需求较上周显著提升，周产量供需差走扩。华东港口库存小幅累库，船报来看近期到港量较多，本周最新多个方面数据显示港口明显累库。检修计划看未来半月仍有纯苯检修装置将要回归，而原定于7月初检修的福佳、浙石化等装置推迟了其检修计划，近端供应持续增量，需求端近期虽然也稍有增量但仍无法改变6-7月纯苯过剩格局。伊以停战，战争溢价快速回吐，中石化调整挂牌价至6200元/吨。昨日现货市场行情报价弱势盘整，近月贸易商出货积极，远月价差买盘为主。

  苯乙烯：供应端盛虹、恒力装置回归，开工率上升至79%。需求端，EPS开工率下降，ABS、PS开工率小幅波动，3S综合需求较上一周期基本持平。3S逐渐进入需求淡季，后续对于苯乙烯的需求支撑可能要关注3季度几套PS、ABS新装置的投产情况。近两周港口提货积极，现货流动性偏紧。临近6下纸货交割，流动性偏紧的情况下即使盘面价格跟随原油拉涨，月下基差依然持续走强，截至周五夜盘，月下基差报价已达500。中东冲突导致苯乙烯近端绝对价格拉涨且下游需求已进入季节性淡季，3S难以承受高价原料，刚需成交为主。基本面看苯乙烯近强远弱格局不变。地缘矛盾缓和，原油价格大大回落至事件开始前的价格水平，油系化工品随之大幅下挫，昨日苯乙烯跌后整理。现货市场近月基差再度走高，买盘报价积极，多头谨慎出货。

  本周一纯碱库存175.59万吨，环比上周四+2.92万吨；其中，轻碱库存80.73万吨，环比上周四-0.53万吨，重碱库存94.86万吨，环比上周四+3.45万吨。

  随着检修影响的减弱，纯碱产量逐步恢复至70万吨上方，虽然6月-7月检修预期尚存，但影响偏小，供应端预计高位徘徊。从刚需倒推的重碱平衡继续保持过剩。大格局上，我们仍就维持即使有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位。需求端，光伏玻璃处于持续亏损状态，堵窑口现象开始增加，预计在产日熔量近期将继续下降，光伏端重回过剩格局。纯碱远期仍有投产预期。目前检修对盘面的影响非常弱，且成本偏弱运行同样支撑不足。盘面价格逐步下行至1160元/吨附近，进一步下挫需要现货端降价，驱动则来自需求端再次开启减产或库存的进一步累积。

  供应端保持点火与冷修并存的状态，虽然低价之下冷修传闻增加，但未得到证实，且随着5月底6月初点火产能的释放，7月初浮法玻璃日熔有回升至15.9万吨附近的预期。当前玻璃累计表需下滑近10%，简单线性外推的情况下，要使得下半年玻璃维持供需平衡的线盘面价格升水湖北低价现货，煤制气产线尚有利润。沙河投机情绪略有改善，叠加中游库存低，关注持续性。玻璃如果低价持续，关注冷修预期的增加幅度。虽然玻璃估值已经处于相对低位，但短期基本面和成本支撑仍然较弱，尚无明显驱动。

  【盘面回顾】截至6月25日：纸浆期货SP2509主力合约收盘下跌66元至5070元/吨。夜盘上涨2元至5072元/吨。

  【产业资讯】针叶浆：山东银星报6000元/吨，河北俄针报5125元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4065元/吨。

  【核心逻辑】昨日纸浆期货09主力合约价格震荡下行，持仓量增加，以空头增仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，均线系统向下发散，短线盘面重心下移。昨日山东针叶浆意向成交价格的范围为5100-6750元/吨，低端报价较上一工作日收盘价格跌50元/吨，进口针叶浆货源价格随盘调价，下游观望心态浓厚；阔叶浆意向成交价格的范围为4030-4200元/吨，低端报价较上一工作日收盘价格跌30元/吨，进口针叶浆货源价格随盘调价，下游观望心态浓厚。布针剔除交割品后，市场担心现有仓单注销对年内现货市场冲击，本周09合约持仓量大幅度的增加，虚盘幅度增加。从4月份全球纸浆发运量推算，预计6-7月国内进口针叶浆量将减少，短期纸浆价格下行空间有限。

  养殖端整体呈小幅缩量趋势，市场供应相对缩减，叠加二育补栏较前期相比略有增加，支撑国内行情，今日价格涨势明显。总的来看月末之前受供应收紧的影响价格或延续稳中偏强趋势，中长期受高温消费淡季及出栏压力的影响价格仍有下跌风险，着重关注集团场出栏情况及二育补栏情况。

  7、8、9月生猪出栏量或为全年低位，标肥价差从始至终保持一定养大猪的利润，市场存在压栏情绪。在供应量依旧保持高位的情况下，建议以逢高沽空思路为主，价格下降较快时以正套保护利润。

  【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西亚尔继续升值使得巴西报价走强，商业买船继续集中在近月巴西、阿根廷和明年巴西为主，逐渐进入四季度买船周期，同比买船进度已经偏慢。到港方面看，7月1150万吨，8月950万吨，三季度供应仍偏宽裕，四季度缺口关注中美关系。

  对于国内豆粕，供应端压力依旧是压制现货的主要逻辑，随着豆粕07合约逐渐进入交割月，现货压力将继续通过仓单注册形式体现在近月盘面，预计将带领豆粕09开启表现弱势。大豆原料供应较为宽裕，油厂开机率不断回升，压榨环比增加，部分地区开始催提。需求端来看，前期豆粕提货情况表现较好，中游与下游以执行前期合同为主，但从实际下游物理库存来看，豆粕并未实现终端转移，表观消费最终落在中游贸易商为主，故预计后续基差现货仍将表现承压。

  菜粕端来看，菜粕库存去化依旧缓慢，下游整体对菜粕添比缺乏性价比；近期传出关于世贸组织成立调查中加关税问题小组，市场对此信息反复计价缺乏弹性，后续大逻辑跟随豆粕为主，自身行情预计偏弱。

  【后市展望】外盘前期交易油脂逻辑随着原油回落而表现炒作情绪减弱，美豆临近确认种植培养面积时间节点，公布后持续关注产区天气情况；内盘现实压力将继续压制近月现货以及盘面上升空间，而远月供应缺口与天气炒作逻辑仍存，故适合反套与逢低布多远月。

  【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货收低，天气对玉米生长有利。

  【现货报价】玉米：锦州港：2360元/吨，+0元/吨；蛇口港：2530元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2230元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江绥化报价2700元/吨，+20元/吨；山东潍坊报价2900元/吨，+0元/吨。

  【市场分析】玉米价格会出现分化：东北深加工收购积极性尚可，玉米供应量不多；部分地区东北货源继续补充华北市场，华北深加工企业玉米收购价格整体稳定，个别窄幅调整。销区玉米价格暂稳，小麦替代优势仍较明显。

  【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超0.5%，关注本月底USDA即将发布的实播面积报告。隔夜郑棉上涨超0.5%。

  【外棉信息】5月越南棉纺织品产量为0.92亿平方米，环比下降0.97%，同比增加3.87%；服装产量5.15亿件，环比增加4.57%，同比下降14.73%。

  【郑棉信息】近期新疆气温维持偏高水平，新疆新棉进入初花期，整体进度较快且长势较好，个别棉田因高温出现虫害及黄萎病，但影响有限，对新季产量预期仍保持乐观态度，当前新疆整体气温仍偏高，本周或略有降温但七月初将再现高温天气，关注后续持续高温下棉田病虫害情况。当前下游处于传统的消费淡季，工厂负荷逐步下调，成品延续累库态势，纱厂仓库存储上的压力尚且不大，但织厂淡季特征逐渐凸显，负反馈现象逐步累积。

  【南华观点】本年度在进口棉数量偏少下，疆棉去库速度较快，库存处于近年低位，但下游正处于需求淡季，消费端反弹驱动稍弱，关注后续进口配额及抛储政策落地情况，短期关注郑棉13800附近压力效果。

  【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周三上涨，受巴西部分蔗区霜冻天气影响以及巴西批准提高乙醇掺混比例至30%。

  【现货报价】南宁中间商站台报价6060元/吨。昆明中间商报价5790-5930元/吨。

  【市场信息】1、巴西对外贸易秘书处出口多个方面数据显示，6月前三周出口糖210.3万吨，日均出口15.2万吨，较上年6月减少6%。

  7.巴西矿业和能源部将汽油中强制乙醇掺混比例从27%提高至30%，同时将生物柴油在柴油中的比例从14%增加至15%。

  【产区动态】目前南疆产区首轮环割基本结束，陆续进入坐果关键期，由于24/25年度枣树挂果量较多，树木养分耗费较多，叠加近期新疆高温持续，头茬果数量不多，需关注二茬果坐果情况，当前来看南疆整体气温仍偏高，本周或略有降温但七月初南疆将再现高温天气，或不利于新枣的坐果。

  【销区动态】昨日广州如意坊市场到货3车，河北崔尔庄市场到货1车，下游购销氛围清淡，零星成交，现货价格整体暂稳。

  【库存动态】6月25日郑商所红枣期货仓单录得8228张，较上一交易日持平。据统计，截至6月19日，36家样本点物理库存在10680吨，周环比减少13吨，同比增加67.35%。

  【南华观点】当前下游处于消费淡季，购销氛围较为清淡，陈枣供应充足，随着关键坐果期的到来，市场焦点逐渐向新季红枣转移，后续南疆仍将面临高温挑战，天气端仍存炒作的可能，短期红枣价格或偏强运行，上方关注9900附近压力情况。

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